H模型，和你想的不一樣：為什麼這套期貨交易策略如此違反人性？

黃正傳大哥的H模型是一套台指期貨量化交易策略，每天下午根據成交量與期現價差等指標，決定隔天持有多單或空單。交易規則並不複雜，不需要每天盯盤，也不需要主觀判斷市場漲跌，只要按照模型訊號執行即可。

我從2022年中開始執行H模型，執行後我才發現，這套策略最困難的地方，是資金與心理上的挑戰。我於2024年1月放棄使用H模型。結果H模型在2025年賺了6,814點，2026年至今更累積獲利將近10,000點。以一口大台指每點200元計算，2026年的獲利就將近200萬元。

看到這樣的績效，可能會覺得H模型很棒，是我很笨，放棄使用它。但其實H模型很違反人性，需要承受極大的壓力，它需要的資金和心理承受能力都跟大部分人想的不一樣。

從2022年6月到2025年2月，H模型經歷了高達5,233點的最大累積回撤（Maximum Drawdown, MDD），相當於一口大台指從累積獲利高峰損失了105萬元。

更重要的是，這段回撤持續將近三年。投資者不只需要承擔金錢損失，還必須面對一個問題：究竟只是正常的市場波動，還是這套模型已經失效？

H模型怎麼執行？

H模型是一套台指期貨的交易策略，主要利用成交量與期現價差兩個指標，決定隔天持有多單或空單。每天13:30現貨市場收盤後，約13:40計算訊號並調整期貨部位。交易規則相當簡單，也不需要整天盯盤。

但H模型有一個很重要的特性：它要求投資者每天都持有部位，始終留在市場內。

這和一般等待交易機會、設定停損的期貨策略有很大不同。無論市場波動多大，甚至發生股災，投資者都必須承擔當時持倉的風險，直到下一次依照模型訊號調整部位。

H模型的獲利是否仰賴極端行情？

我分析2015–2025年共2,680個交易日的資料，固定操作一口大台，累積獲利22,883點，平均每天獲利8.54點。

金融市場報酬具有厚尾分布的特性，極端漲跌發生的頻率高於常態分布的預測。H模型由於永遠在市場內，它的損益也有明顯的厚尾現象。

2025年全年獲利6,814點，其中獲利最大的五個交易日，合計就貢獻了6,765點。幾乎一整年的淨獲利，都集中在少數幾天。

那麼，H模型究竟是一套平常就有小幅正向交易優勢的策略，還是主要依賴少數極端行情才能賺錢？

我們將2015–2025，11年的交易日按照損益排序，移除部分極端值，重新計算累積報酬。

 

交易資料	累積損益
全部2,680個交易日	+22,883點
移除最大5個獲利日	+15,740點
移除最大20個獲利日	+4,845點
同時移除最大與最小各20日	+20,701點
同時移除最大與最小各100日	+19,261點

思。即使同時移除最

結果相當有意思。即使同時移除最大100個獲利日與最大100個虧損日，剩下的2,480個交易日仍然獲利19,261點。

這表示H模型並非完全依靠極端行情獲利。在這段歷史資料中，即使排除正負兩側的厚尾，損益分布的中央部分仍有正向平均報酬。

但是極端行情對年度績效的影響仍然非常大。尤其少數幾個交易日，就可能讓整年的獲利大幅增加，或者讓原本賺錢的一年變成虧損。

真正的困難，是違反人性的交易紀律

一般人執行交易策略，連續虧損幾天後，就會開始懷疑自己的判斷。

H模型會發生連續10個交易日虧損，或者一整個月的勝率只有20%至30%，即使知道模型長期具有正向期望報酬，還能不能繼續下單？

H模型的困難在於，當你已經連續虧損，隔天仍然必須按照訊號進場。即使市場看起來非常危險，也不能因為害怕就隨意跳過交易。

人的自然反應是，在虧損擴大時減少風險、暫時離開市場。但H模型的獲利可能集中在少數極端交易日，而且在極端大跌之後的數個交易日內，市場往往會大幅反彈。如果因為恐懼或被斷頭而停止交易，就可能錯過後續的大幅獲利。

這也是為什麼我覺得，H模型很難執行。

還有另一個大問題。假設模型已經連續兩三年沒有賺錢，究竟是正常的統計波動，還是市場結構已經改變，模型不再有效？

如果只是正常回撤，停止交易可能錯過後面的獲利；但如果模型真的失效，堅持執行又可能造成更大的虧損。

在當下，其實你無法區分這兩種情況。

始終留在市場，意味著必須承受極端波動

我在2024年1月停止執行H模型。後來2024年8月5日發生台股股災，台指期開盤跌停10%，單日下跌2,152點，H模型持多單，一口大台就損失43萬元。

更具體一點，2024年8/1週四 H模型訊號是空單，隔天8/2週五市場下跌1127，H模型賺了1127之後改成多單。下周一，8/5股災，台指期開盤就直接跌停，那天賠了2125點，收盤持續多單，週二週三市場連續兩天反彈1081與687點，又賺了回來。

2025年4月川普宣布對等關稅，市場再次出現劇烈波動。H模型在4月7日賺了2,137點，接下來兩天又分別虧損977點及986點，4月10日再賺1,698點。

短短幾個交易日，一口大台的損益就出現數十萬元的變化。

實際持有部位時，如果早上開盤就看到帳戶瞬間虧損三、四十萬元，心理壓力極大，如果保證金帳戶沒有一兩百萬，極難承受每日三四十萬的波動。。

尤其隨著台指期指數上漲，固定一口的名目曝險也在增加。

以2026年台指期來到40,000至50,000點的水準為例，假設指數為45,000點：

• 下跌5%，就是2,250點，一口大台損失45萬元。
• 下跌10%，就是4,500點，一口大台損失90萬元。

現在市場只要下跌約5%，就相當於2024年8月跌停時的點數損失。

H模型要求使用者始終留在市場內，而市場報酬本來就具有厚尾分布。因此，使用者必須有能力與心態承受無法預測的極端漲跌，而且隨著指數上升，同樣百分比的波動，對固定一口期貨造成的金額衝擊也越來越大。

這種風險，不是只看長期績效就能理解的。

真正難熬的不是一天虧40萬元，而是連續三年不知道自己在做什麼

我覺得H模型更難承受的，其實是長時間的回撤。

假設2022年初有一位投資者投入100萬元操作一口大台。前半年，他很快賺到52萬元，可能因此對模型更有信心。但接下來，2022年下半年開始回吐獲利；2023年幾乎沒有賺錢；2024年又發生重大虧損。

到了2025年2月，帳戶只剩47.56萬元。

這時候他已經執行三年，不但沒有得到預期報酬，反而損失了52萬元。若從最高點計算，更已經回撤105萬元。

他當然會開始懷疑：是不是模型已經不適合現在的市場？還是自己剛好遇到歷史上特別不利的時期？

事後我們知道，2025年模型7月開始賺錢，整年大賺6,814點，最後不但彌補過去的虧損，還創下新的累積獲利高點。

但站在2025年2月，沒有人知道接下來會發生什麼事情。

沒有人知道川普接下來兩年會做出多麼瘋狂的舉動。

H模型究竟需要準備多少資金？

一般期貨投資者習慣按照保證金的倍數準備資金。例如2022年一口大台指保證金約18萬元，準備三到四倍保證金，也就是54萬至72萬元，可能已經覺得相當充足。

但保證金只是開倉門檻，與一套策略的歷史最大回撤並沒有直接關係。如果在2022年你準備60萬開始使用H模型，並且沒有持續注入資金，你會在某一日直接被斷頭。

從2022年6月14日到2025年2月27日，H模型經歷了長達近三年的資金回撤，最大回撤 MDD 達5,233點，相當於一口大台損失105萬元。

當你使用一個投資策略的時候，資金持續虧損到什麼程度，你才會放棄這個策略?

如果2022年初使用不同本金，固定操作一口大台，從2022年6月資金高點到2025年2月低點，結果如下：

起始資金	最大資金回撤
60萬元	93.3%
100萬元	68.8%
150萬元	51.8%
200萬元	41.5%
300萬元	29.7%

這是忽略強制平倉的理論回測。實際上，準備60萬元的人，早已因保證金不足而被斷頭。

如果投資者設定累積資金回撤40%就停止策略，那麼歷史告訴我們，在2022年初至少需要準備約210萬元，才不會在這段歷史回撤中觸及停用門檻。如果只能承受30%，則需要接近300萬元。

2022年大台的保證金才18萬，你要期貨投機者用200萬，相當於2倍槓桿才能入場? 我相信沒有人會願意這麼做。

如果事後看，似乎只要堅持就能等到獲利。但身處2025年2月，沒有人知道回撤最後會是5,233點，也不知道是不是還會繼續擴大。

在那個時間點，你無法知道這是暫時的回檔，還是市場結構已經改變，H模型失效了。

現在回過頭來看，黃大哥其實有提到市場要有足夠的熵值H模型才能獲利，用白話來講，就是市場交易者們與交易策略要足夠多元，最好是有高比例的新手與散戶入場。2025-2026，台股多頭再起，散戶大軍大量湧入，也許這是H模型重新開始獲利的市場結構。

然而，即使沒有被期貨商強制平倉，如果投資者已經虧損40%甚至50%的本金，還能不能繼續相信這套策略？

對於習慣使用5至10倍槓桿的期貨投機者而言，H模型需要承受的長期回撤，可能遠遠超過他們原本預期的程度。

同樣的資金，有沒有更好的投資機會？

最後還有一個問題，是資金的機會成本。

如果為了操作一口H模型，需要準備200萬至300萬元，這筆資金是否有其他報酬更高、或者更容易執行，心理壓力更小的投資方式？

2023–2026年的股票市場經歷了強勁多頭。AI、半導體、記憶體等產業出現許多投資機會，例如NVIDIA、川湖、國巨、聯發科，以及記憶體股票，都曾經出現數倍的漲幅。

H模型可以做多也可以做空，不需要依賴股市上漲。畢竟股市多數時間是處在震盪狀態。但在2025–2026年這段多頭市場中，長期持有股票確實提供了很高的報酬。畢竟2025-2026的牛市漲幅是台股史上第一，也是歷史上唯一的一次。

事後看來，如果選對股票，又能在高點賣出，報酬可能遠超過H模型。這當然是馬後炮。2022年時大盤整年都在震盪，就算到了2024年初，當時台股一萬八，也沒人知道未來兩年AI會成長得如此強勁，台股會一路漲到五萬點。

即使不選個股，單純買進0050並長期持有，甚至定額定期持續買進，或許也是一個值得比較的替代策略。

同樣是持續待在市場中，持有ETF和持有期貨，是完全不同的心情。

回到2026年的今天：現在執行H模型，需要準備多少資金？

從2022年開始執行H模型，到2024年初停止，再回頭看到2025、2026年的獲利，我並不認為當初停止交易就是錯誤決定。問題是，我當初不知道H模型會面臨這麼大的回檔，以及持續待在市場裡需要面對的極端漲跌幅與心理壓力。

2026年的今天，台指期最高達到5萬點，然後一路回檔到4萬一(11/5的今天)，同時H模型今年獲利近萬點。

如果要執行H模型，現在應該準備300萬元、450萬元，還是600萬元操作一口大台？或者用槓桿去想，四萬五千點的台指期價值900萬，兩倍槓桿是450萬，1.5倍槓桿是600萬。

還是，其實目前有比H模型更好的投資組合和股票呢？

未來是不可知的，你只能根據可能的風險與回檔去準備資金。

以上，就是我希望我當初要執行H模型前會知道的事。